事件
3月11日日本發(fā)生強(qiáng)烈地震，今日（3月14日）精工鋼構(gòu)、杭蕭鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、光正鋼構(gòu)集體漲停（鴻路鋼構(gòu)因召開臨時(shí)股東會(huì)停牌，次日逆市上漲超7%）
評(píng)論
鋼結(jié)構(gòu)建筑由于良好的抗震性被日本等地震頻發(fā)國(guó)家青睞：
1、鋼結(jié)構(gòu)的延性比混凝土結(jié)構(gòu)的延性好得多，從而鋼結(jié)構(gòu)的抗震性能比鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)好，資料顯示，1985年的墨西哥地震和1995年日本阪神地震，鋼結(jié)構(gòu)房屋的破壞率和破壞程度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)房屋。
2、由于鋼結(jié)構(gòu)建筑的諸多優(yōu)點(diǎn)，如下圖所示，發(fā)達(dá)國(guó)家每年鋼結(jié)構(gòu)用鋼比例已經(jīng)達(dá)到30%以上，尤其日本這一比例已經(jīng)達(dá)到50%以上。
3、我國(guó)是建筑大國(guó)，2010年建筑產(chǎn)值已經(jīng)達(dá)到世界首位，但是鋼結(jié)構(gòu)用鋼比例仍然較低；2010年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到62665.4萬(wàn)噸，鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量約3000萬(wàn)噸，占比不到5%。
在住宅鋼結(jié)構(gòu)方面，我國(guó)比例更低：鋼結(jié)構(gòu)住宅發(fā)展空間將更為廣闊，在用鋼量上也將更富彈性。當(dāng)前，我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)住宅在所有住宅建筑中所占的比例還不到1%，而在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，該比例普遍在20%以上，甚至50%。由于住宅鋼結(jié)構(gòu)相比空間鋼結(jié)構(gòu)、高層重鋼結(jié)構(gòu)對(duì)設(shè)計(jì)、建造等技術(shù)要求低，因此發(fā)展速度將更快，一旦技術(shù)成型，就會(huì)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。我國(guó)每年新開工住宅面積巨大，這為鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展提供了廣闊的平臺(tái)。
目前影響我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)住宅發(fā)展的主要原因在于：
1、住宅鋼結(jié)構(gòu)在設(shè)計(jì)、施工、材料等方面與傳統(tǒng)的混凝土建筑已經(jīng)完全不同，因此住宅鋼結(jié)構(gòu)的推廣不論從理念、還是從技術(shù)等角度是對(duì)傳統(tǒng)建筑形式顛覆性的跨越，雖然鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)已經(jīng)基本成熟，但是由于缺乏產(chǎn)業(yè)化條件，墻面材料、地板、衛(wèi)浴等配套材料技術(shù)并不成熟；
2、我國(guó)地產(chǎn)企業(yè)近年來(lái)有著較高的利潤(rùn)率，高杠桿運(yùn)作，開發(fā)商不愿意冒險(xiǎn)嘗試新的建筑形式；
3、從生活習(xí)俗來(lái)看，我國(guó)人民喜歡住在土木結(jié)構(gòu)的房屋中，國(guó)家對(duì)于鋼鐵的大范圍運(yùn)用的歷史還不長(zhǎng)久。因此，如果國(guó)家不出強(qiáng)勢(shì)的政策來(lái)推動(dòng)，我國(guó)住宅鋼結(jié)構(gòu)將仍然處于緩慢發(fā)展之中。
我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)建筑、尤其是住宅鋼結(jié)構(gòu)有望獲得國(guó)家大力支持：
1、從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，鋼鐵也是稀缺資源，日本每年粗鋼產(chǎn)量有一半左右以鋼結(jié)構(gòu)形式儲(chǔ)存在了建筑之中，不但產(chǎn)生抗震的效果，更能回收利用；
2、我國(guó)鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩，強(qiáng)制降低鋼鐵產(chǎn)能是一個(gè)痛苦的過(guò)程，鼓勵(lì)建筑用鋼、推動(dòng)住宅鋼結(jié)構(gòu)是可以一舉多得的明智選擇；
3、鋼結(jié)構(gòu)住宅對(duì)于政府推動(dòng)保障房、拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著重大意義。因此，近兩年內(nèi)國(guó)家繼續(xù)鼓勵(lì)鋼結(jié)構(gòu)用鋼、尤其是大力推動(dòng)鋼結(jié)構(gòu)住宅是大概率事件。
近年來(lái)我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化：近年來(lái)，隨著力學(xué)、材料學(xué)的成熟和技術(shù)難點(diǎn)逐漸變得透明，總包方開始向鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域（尤其是空間鋼和重鋼）延伸，空間鋼、重鋼毛利率逐漸下滑。總包方的這一轉(zhuǎn)變，帶來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的變化，之前的合作關(guān)系變?yōu)橐欢ǔ潭鹊母?jìng)爭(zhēng)關(guān)系，對(duì)行業(yè)格局產(chǎn)生了較大的沖擊。
圍繞著如何處理與總包的關(guān)系，產(chǎn)生了兩種發(fā)展趨勢(shì)：一種是向上延伸，努力爭(zhēng)取總包資質(zhì)，以此避開總包的競(jìng)爭(zhēng)，比如精工鋼構(gòu)；另一種是向下延伸，在加工環(huán)節(jié)上做精做專，比如鴻路鋼構(gòu)。兩種模式都是對(duì)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局的主動(dòng)突破，都是值得看好的。
此處我們著重介紹鴻路鋼構(gòu)的“加工制造模式”：如下圖所示，在一個(gè)項(xiàng)目中，總包方通常處于信息網(wǎng)的中間位置，若能有效發(fā)揮總包方的比較優(yōu)勢(shì)和積極性，則有望達(dá)到多贏的結(jié)果�？偘皆谑┕ぐ惭b、與設(shè)計(jì)院的溝通、與業(yè)主溝通等多方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，鋼結(jié)構(gòu)制造商的經(jīng)營(yíng)模式可以實(shí)現(xiàn)鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)的制造優(yōu)勢(shì)、總包方的信息優(yōu)勢(shì)與施工優(yōu)勢(shì)的完美結(jié)合。
在已經(jīng)上市的5家鋼結(jié)構(gòu)公司中，精工鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)、光正鋼構(gòu)公告了近年來(lái)鋼結(jié)構(gòu)加工量情況，如下所示，鴻路鋼構(gòu)近年來(lái)的增速明顯較快，07年以來(lái)的復(fù)合增速達(dá)到39%，甚至高于規(guī)模較小的光正鋼構(gòu)。這正是公司獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式帶來(lái)的快速增長(zhǎng)。
投資建議
我們看好鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)和主要龍頭企業(yè)（精工鋼構(gòu)、杭蕭鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、光正鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)）未來(lái)的發(fā)展，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。同時(shí)我們認(rèn)為鴻路鋼構(gòu)的盈利模式可以發(fā)揮與總包方的各自的比較優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)雙贏和多贏，公司未來(lái)增長(zhǎng)的速度、以及高速成長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)，堅(jiān)持“公司理應(yīng)享受估值溢價(jià)”的判斷。
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